南山铝业600219产业链完善的铝产品生

2019-05-17 09:38:11 来源: 铜陵信息港

南山铝业(600219)产业链完善的铝产品生产企业

1. 产业链完善的铝产品生产企业

1.1 公司专注于铝行业发展

南山铝业的控股股东南山集团成立于1992 年,目前,南山集团及其控制的企业(除南山铝业外)的主营业务为旅游、教育、能源、纺织及商贸等业务。南山集团资产主要分布于南山铝业、南山集团母公司、南山纺织总厂、学校(包括烟台南山学院、南山双语学校、东海外国语学校)、旅游(包括南山旅游景区、龙口市南山宾馆、高尔夫俱乐部)。

而南山铝业在2007 年4 月26 日非公开增发7 亿股,募集资金对集团相关铝电资产进行了收购,并且将公司原有的精纺呢绒业务进行剥离,实现了由双主业向单主业的转变,目前公司已成为专注于铝业深加工、具有完整铝产业链的上市公司。

公司是我国除中国铝业之外的第二家产业链完整的铝业公司,公司形成了从热电-氧化铝-电解铝-熔铸-热轧-冷轧-箔轧的完整铝产业链,成为世界一家短距离内(45 平方公里)拥有完整产业链的铝加工企业。公司参股的澳大利亚海湾铝业公司在位于昆士兰州拥有三块租地,总计拥有约3000 万吨的探明铝土矿资源,通过进一步钻探,铝土矿资源总储量可增至7500 万至1 亿吨。预计2008 年,该公司旗下的底思卡东河具有开采权的地带可达到每年100 万吨铝土矿的生产开采能力。

1.2 公司力求打造高端铝材品牌

目前,我国电解铝行业按照产品分类可分为单纯的电解铝生产企业、建筑铝材生产企业、铝板带生产企业、铝箔生产企业等。我们认为,公司与我国其他铝材生产企业不同之处就在于其致力于高端铝材产品的研发和生产,主要品种为氧化铝、电解铝、铝型材、热冷轧板带、铝箔等,其中高附加值产品主要为热冷轧板带、PS 板基以及易拉罐料等。

2008 年中期,公司的主营收入仍然为氧化铝、电解铝和铝型材,而深加工产品如热轧板卷、冷轧板卷和高精度铝箔销售收入占总收入的比重较小,主要原因是公司深加工铝产品项目达产较慢,需要一定的周期。

公司转债项目主要为年产52 万吨铝合金锭熔铸生产线项目和年产10 万吨新型合金材料生产线项目;而非募集资金项目包括:氧化铝生产线项目、铝箔精细加工生产线项目、冷轧生产线项目以及电厂脱硫工程等。如果这些项目完全投产,公司将形成较匹配的完整的产业链,并且高附加值产品产能将得到明显的提高。

1.3 公司地理位置优越有利于降低生产成本

公司旗下子公司东海氧化铝有限公司距离龙口港仅20 公里左右,有一条专用的高速公路,运输成本较低。公司氧化铝全部进口,产地主要为澳大利亚,其次还有印尼和印度,氧化铝采购量均签订长单,但进口价格并不固定,可以根据市场进行调节。

目前,公司正在修建自己的港口,该港口距离公司氧化铝厂仅为2 公里左右。一旦该港口建成,公司运输成本将进一步降低,工业也将具有得天独厚的运输条件。

2. 公司产品市场分析

2.1 公司氧化铝、电力产能过剩

目前,公司氧化铝产能为60 万吨,而实际每年可生产氧化铝 万吨。公司氧化铝生产主要是进口铝土矿,而公司本身拥有一座73.2 万千瓦的热电厂,其主要原料煤炭外购。由于公司本身的电解铝生产能力仅为13.6 万吨,大概能够生产电解铝15 万吨左右,消耗氧化铝30 万吨左右,因此公司每年大概有40 万吨的氧化铝需要外售。

公司铝土矿全部进口,大部分从澳大利亚,其次为印尼和印度。公司电煤全部外购,每年需外购电煤约为200 万吨,其中%为协议价格,平均煤炭价格水平应该在600元/吨左右。

2.2 重点发展工业型材

公司目前拥有建筑型材产能位5.5 万吨,工业型材产能1.5 万吨。公司计划2009 年实现铝型材生产能力为17 万吨,其中建筑铝型材产能不变,而工业铝型材产能为11.5万吨。公司建筑铝型材已经达产,工业铝型材2007 年生产量为1.4 万吨,我们预计公司2009 年有望实现工业型材产量5 万吨左右,但是公司产能释放的进度将取决于市场需求情况。

建筑铝型材主要用于房地产行业,目前我国房地产行业处于周期低点,预计未来行业投资增速将放缓,这将不利于建筑铝型材的需求。公司在产品产能选择上已经考虑到市场形势,不会继续扩大建筑铝型材的产能。我们认为,2009 年公司建筑铝型材产量将保持在5.5 万吨左右,与2008 年基本持平。

公司工业铝型材主要用于加工集装箱、铁路货运列车、高速列车、城市地铁和客车等,属于目前我国短缺的产品。新型合金材料在我国工业领域应用范围不断拓宽,消费规模逐年扩大,已逐步成为我国发展高新技术产业不可缺少的基础原材料。目前我国用于工业用途的新型合金材料与建筑型材的比例仅为3:7,发达国家达到7:3。随着我国地铁、城市轻轨、大型轨道车辆、汽车、摩托车等工业对大断面、超长挤压新型合金材料的需求增长,我国新型合金材料呈现出较大的发展空间,消费规模将快速增长。

据有关机构预测,目前世界仅用于运输业的新型铝合金材料已超过1000 万吨,特别是高速铁路列车车体的新型铝合金材料应用量呈逐年上升趋势。至2010 年我国铁路客货车车体及地铁车厢用新型铝合金材料需求量将达到30 万吨以上。

集装箱制造业是目前新型铝合金材料主要需求市场,由于劳动力成本以及新集装箱始航地填充能力,全世界集装箱制造能力40%转移到中国。集装箱用新型铝合金材料需求量在全球范围内以每年5%的速度增长。伴随着集装箱制造业向中国转移,预计中国集装箱供应量份额将在五年内从30%增至66%。至2010 年,我国集装箱用新型铝合金材料需求量将在50 万吨/年以上。

我们认为,目前我国高附加值铝合金型材生产能力还不能满足国内需求,公司工业铝型材在未来开拓市场方面不存在较大的困难,能够起到顶替进口的作用。

2.3 冷轧和铝箔是未来公司的希望

公司冷轧产品主要包括易拉罐料、铝箔坯料和PS 板基。目前,公司易拉罐料已经实现批量生产,从今年7 月份开始月产量已达到3000 多吨;铝箔坯料目前年生产量在 万吨左右,具体生产量将根据市场情况而定;PS 板基目前正在研发阶段,我们预计公司在2009 年有少量产出,2010 年能够实现正常生产。

铝板带材是铝加工材中的主要消费品种之一,包装、交通、建筑是铝板带材主要消费领域,约占消费总量的70%以上。我国传统消费领域是日用精铝制品和机械、家电行业等。随着国民经济发展和人民生活水平的提高,我国铝板带材消费结构出现较大变化,趋向世界铝板带材消费结构,消费重点从日用精铝制品和机械、家电行业等传统消费领域,转向包装、建筑和交通运输等新兴消费领域,如易拉罐、软包装、医药包装、建筑装饰涂层板、铝塑复合板、空调箔、印刷PS 版基等。2005 年世界人均铝板带消费为2.64 千克,其中人均消费量多的国家是美国,人均消费达到18.13 千克,其次是意大利,人均消费为9.84 千克。我国人均板带材消费仅1.35 千克左右,远低于世界平均水平,仅相当于发达国家1/10 左右,说明我国铝板带材消费水平与世界发达国家相比,还有相当大差距,发展潜力巨大,铝板带将成为今后快速发展的铝材品种之一。经分析,2010 年我国铝板带材消费量将达到300 万吨/年以上。

随着目前在建和筹建项目不断投产,国内铝板带生产能力至2010 年将达到360 万吨,出现供略大于求的局面,市场竞争将非常激烈,但是高精铝板带产品还会略显不足,产品结构有待进一步调整。

制罐料供需方面:目前,全球铝罐料总产量已达430 万吨/年左右,其中罐体料289万吨/年,罐盖及拉环料141 万吨/年。2005 年,美国铝易拉罐产量约1300 亿只,消耗铝板带材200 万吨以上,约占其铝板带材总产量的41%。

我国铝易拉罐应用历史不长,但近年来发展很快,截至2005 年,我国已有16 家制罐企业,共拥有22 条生产线,总计年生产能力115 亿只。近几年,我国铝易拉罐产量年平均增长率为17.5%;2005 年产量达103 亿只,折合罐体料15 万吨/年,罐盖及拉环料7 万吨/年,共计22 万吨/年。目前我国易拉罐人均消费量还很低,仅为美国人均消费量的1%,因此我国易拉罐市场有着广阔的发展空间。估计到2010 年我国铝罐料需求量将达到70 万吨/年。

铝箔坯料供需方面:2005 年,我国铝箔产量达62.54 万吨/年,成为全球第二大铝箔生产国,并已迈入世界铝箔强国的门坎。2006 年,中国铝箔产量已超过70 万吨/年,超过美国跃居世界位。预计2010 年我国铝箔产量将达135 万吨/年,约需铝箔坯料168 万吨/年以上。国产铝箔已出口到世界几十个国家与地区,其中包括美国、德国、日本、韩国、意大利等铝箔生产大国。从目前情况看,到2010 年,我国相当多铝箔生产企业自身尚不能生产铝箔坯料,约需外购铝箔坯料50 万吨/年。

PS 版基供需方面:PS 版是一种新型感光印刷材料,用于自动化制版和印刷,具有印刷精美、耐印力高、无毒无害、成本低、分辨率高、再现性强、字迹清晰、生产效率高等优点。近年来,我国PS 版行业发展迅速,但是国产铝版基在数量和质量上尚不能充分满足PS 版行业需求。截至目前,我国部分铝制品企业虽已能提供合格铝版基,但在质量上与进口产品相比仍存在一定差距,供货能力不及需求量的50%,其余部分需靠进口解决。目前,国内年消费PS 版基8 万吨左右,预测至2010 年国内PS 版基需求量将达到22 万吨/年。

2005 年,中国已成为仅次于美国的全球第二大铝箔消费国,但人均消费量不足发达国家的1/10,特别是包装用铝箔用量还很有限。目前,我国日用品、食品、饮料等生活消费品的包装仅有15%使用铝箔,而发达国家生活消费品近65%使用铝箔包装。

“十一五”期间,我国铝箔需求量不仅将从2005 年的60 万吨上升到2010 年的106万吨,而且需求结构也将有所变化,其中双零箔需求量将从2005 年的12 万吨左右到2010的36 万吨左右。

3. 公司产品成本分析

3.1 公司电解铝成本在13000 元/吨左右

公司氧化铝生产成本较低,主要因为公司拥有自己的电力供应、铝土矿进口较为方便等。氧化铝生产除需要铝土矿之外,每吨氧化铝消耗纯碱量大约为88 千克左右、综合能耗为800 千克标准煤左右。考虑其他各项费用在内,公司2008 年氧化铝的平均生产成本应该在2050 元/吨左右。

公司电解铝生产与行业平均成本基本持平,但由于公司实现了氧化铝自给,所以其实际生产成本低于行业平均水平,2008 年平均成本大概在13000 元/吨左右。

3.2 各种铝材深加工产品均以加工费方式进行生产

公司铝深加工产品均采取加工费的方式进行生产销售,出口产品价格按照LME 市场电解铝价格进行调整后加上加工费的方式进行定价,而国内销售采取长江现货市场电解铝价格加上加工费的方式进行。从整体情况看,公司铝深加工产品能够保持稳定的盈利空间,但从这一工序情况看,受电解铝市场价格波动影响不大。

3.2 各种铝材深加工产品均以加工费方式进行生产

公司铝深加工产品均采取加工费的方式进行生产销售,出口产品价格按照LME 市场电解铝价格进行调整后加上加工费的方式进行定价,而国内销售采取长江现货市场电解铝价格加上加工费的方式进行。从整体情况看,公司铝深加工产品能够保持稳定的盈利空间,但从这一工序情况看,受电解铝市场价格波动影响不大。

从各深加工产品的加工费与加工成本差额来看,随着产品附加值越高,加工费与加工成本的差额越大,表明这些产品的盈利能力越强。

4. 公司主营业务分析

4.1 公司轧材生产销售不断上升

由于公司在2008 年才完成主营业务的置换,所以主营业务收入不具有连续性,因此公司目前的业务增长与历史业务情况不具有可比性。因此,我们从目前公司的业务结构对公司进行分析认为,公司未来对外销售的主要产品包括电力、天然气、汽、氧化铝、铸锭、热轧板、冷轧板、铝箔等。

公司热轧卷以及冷轧产品产量增长较快,而电解铝由于内部消耗增加,外销量呈现下降态势。扁锭销售比重下降主要是因为公司轧材产量增长,导致外销减少。我们认为,公司未来氧化铝仍然有近一半的产量外销或者寻找电解铝企业代生产电解铝;轧材产品产量将会不断上升,电解铝完全内部消化;扁锭外销量将根据下游轧材产量而定;铝箔产量将保持稳定。

4.2 公司未来三年各产品产量预测

目前,公司主要产品包括电、汽、天然气、氧化铝、电解铝、扁锭、铝型材、热轧、冷轧、铝箔等,未来公司扁锭、工业型材、热轧、冷轧产品的产量将呈现快速增长态势,尤其是工业型材、热轧和冷轧产品。

我们认为,公司各产品的产能释放进度将根据市场情况而定,只要市场销售不存在问题并能够保证产品盈利,公司产能释放将按照预定进度实施。

我们在公司产品预测中不包括汽和天然气,主要原因为这两项业务所占比重较小而且相对比较稳定。

4.3 公司未来三年铝产品加工费将保持稳定

建筑型材:我们认为,由于目前全国房地产行业不景气,公司建筑型材的加工费将有所下降,单吨毛利保持在1000 元左右应该属于合理水平。

工业型材:公司工业型材未来单吨加工费将保持稳定,主要原因是公司工业型材主要用于铁路货运列车材料、高速列车城市地铁和客车材料以及集装箱材料,而未来这些行业投资增速有望加快,因此公司产品需求旺盛,加工费有望保持平稳。

热轧板卷:公司热轧卷除部分自用之外,多于产量将进行外销。我们认为未来热轧卷产能增长较快,市场供应将保持充裕,加工费有可能出现下滑。

冷轧产品:公司目前冷轧产品主要为易拉罐体料和铝箔坯料,由于易拉罐料国内紧缺,因此加工费将保持稳定;铝箔坯料加工费有可能呈现小幅下滑态势。

双零铝箔:目前我国双零铝箔需求基本保持稳定,由于该产品主要用于包装行业,因此稳定性较好,受市场影响相对较小,所以该产品加工费有可能保持稳定。

5.南山铝业SWOT 分析

我们根据目前行业情况以及公司所具有的特点对公司做SWOT 分析,以更加明确公司在行业中的定位以及未来的发展潜力。

根据我们对企业进行的SWOT 分析,我们认为公司总体上在行业内具有较大优势,主要表现在公司产品附加值较高、产业链较完善以及生产成本较低等方面,而公司的风险仅表现在公司产品的市场风险方面,公司劣势并不十分明显,主要是电解铝产能较小,这是公司整个产业链中较为薄弱的一环。总体来看,公司未来产品的盈利能力将不断提高,而氧化铝和电解铝盈利占比将逐步下降,从而终发展成为高附加值铝产品深加工企业。

6.可转债对公司影响分析

今年4 月份,公司发行可转债共计发行2800 万张,募集资金为28 亿元,募集资金将全部用于以下项目:年产10 万吨新型合金材料生产线项目、年产52 万吨铝合金锭熔铸生产线项目及补充流动资金。该可转债的初始转股价为16.89 元/股。

我们认为,如果公司调整转股价格,将摊薄未来公司每股收益,不利于公司本身的发展。由于该可转债的转股期限剩余近5 年的时间,所以公司目前应该没有调整转股价的需求。因此,我们在预期内不对公司可转债对公司每股收益摊薄进行估算。

7.盈利预测与估值分析

我们分别用分类计算法、把企业作为生产整体的计算方法以及财务模型对公司未来业绩进行预测,并在此基础上对南山铝业进行估值。

7.1 分类计算法

我们对公司做盈利预测将通过对各单个产品的盈利进行计算,然后再通过对公司各项费用以及营业外利润进行核算,从而得出公司的盈利状况。

我们对公司分类计算分为两步:一是单独计算氧化铝、电解铝的盈利状况,这些产品的计算是按照市场价格和企业目前的成本进行,而电、汽和天然气由于每年售价一定,我们将根据成本进行调整,其中电力盈利占据绝大部分,因此我们只考虑发电业务;二是对于深加工产品,我们只计算公司各产品的盈利情况,按照加工费减去加工成本进行计算。

我们分别预测这些产品的成本和价格,我们根据公司的具体情况,目前每度电需消耗500 克左右的电煤(其中%为协议长单),2008 年公司每度电发电成本为0.30元左右,2009 年发电成本有望保持稳定,2010 年可能重新回升。

我们根据市场价格走势,对以上各产品进行预测。公司发电除自己用外,部分供应给集团公司以及外卖,综合平均售价在0.36 元左右(包括对股份公司内部售电)。其他产品价格均按照市场价格进行估计。

其他产品的盈利预测,我们采取核算加工费和加工成本的方式进行,由于这些产品的加工成本均表示为用电解铝加工成产品的成本,所以我们可以单独核算每种产品的毛利状况,进行加总得出综合毛利。我们在前面已经就各深加工产品的产量、加工成本以及加工费进行了预测,在此不作累述。

对于深加工产品盈利预测,我们首先预测各产品对外销售量,然后再根据加工费和加工成本的方式进行计算。

我们对公司的三项费用以及其他业务利润进行了预测,这些预测都是基于保守原则并根据公司的实际情况而进行的,在此基础上我们对公司的盈利情况做出了预测。

7.2 公司PE 估值

公司为产业链完善的电解铝行业公司,与公司产业链较为相似的国内有色金属上市企业包括中国铝业、新疆众和、宝钛股份等,我们将根据市场估值水平对公司进行估值。

我们综合同类上市公司2008 年和2009 年PE 估值水平,以及结合公司本身的优劣势,我们认为给予公司2008 年16 倍、2009 年13 倍的PE 水平较为合理。与此对应,公司股票目前的合理价位应该为8.32—9.23 元。

7.3 公司PB 估值

我们仍然选择以上可比公司对公司未来估值进行预测,然后根据市场估值水平对公司进行估值。

我们综合同类上市公司2008 年和2009 年PE 估值水平,以及结合公司本身的优劣势,我们认为给予公司2008 年1.5 倍、2009 年1.4 倍的PB 水平较为合理。我们预测公司2008 年和2009 年每股净资产为6.37 元和7.07 元,与此对应,公司股票目前的合理价位应该为9.55—9.90 元。

7.4 公司综合估值预测

综合以上对公司的 PE 和PB 估值,我们认为公司股票目前的合理价位应该为8.32—9.90 元,综合考虑给予公司“买入”评级。

吹膜机
星力捕鱼平台
集装箱自卸半挂车
本文标签: